Par Tobias Broer, professeur associé à PSE et professeur à l’Université Paris 1 – Panthéon Sorbonne.
- Cet article a été initialement publié dans la Lettre PSE n°39 (juillet 2020).
De nombreuses recherches récentes en macroéconomie ont porté sur la relation entre les inégalités et les fluctuations macroéconomiques. Il est important de noter que cette relation va dans les deux sens. D’une part, les fluctuations globales en général, et les changements de politiques macroéconomiques en particulier, peuvent avoir des conséquences redistributives importantes. Par exemple, les travailleurs qui ne sont que marginalement attachés au marché du travail, ou qui travaillent dans des secteurs plus cycliques, peuvent souffrir plus que les autres en cas de récession. De même, une expansion monétaire a des conséquences redistributives par la baisse des taux d’intérêt (qui profite aux emprunteurs plutôt qu’aux épargnants), les changements implicites des prix des actifs (qui favorisent les détenteurs d’actifs réels) et son effet indirect sur les revenus des facteurs (1).
D’autre part, l’inégalité des richesses détermine fortement la transmission des chocs exogènes à la macroéconomie. Par exemple, lorsque tous les ménages détiennent un montant moyen de richesse (ou bien lorsqu’il y a un « agent représentatif »), une expansion monétaire affecte la demande des consommateurs principalement en encourageant la substitution des dépenses futures à celles d’aujourd’hui. Dans un contexte plus réaliste, où les avoirs sont fortement concentrés et où de nombreux ménages pauvres consomment leurs revenus « au jour le jour », la politique monétaire fonctionne beaucoup moins par le biais de cette substitution intertemporelle, et plus par le biais des effets indirects sur les revenus du travail et les revenus financiers qui affectent fortement la consommation des pauvres. Ces questions sont au cœur de la récente littérature macroéconomique sur le nouveau modèle keynésien à agents hétérogènes (« HANK ») (2).
L’INÉGALITÉ DES REVENUS ET LES EFFETS DE LA POLITIQUE MONÉTAIRE DANS LES NOUVEAUX MODÈLES MACROÉCONOMIQUES KEYNÉSIENS
La plupart de mes recherches tentent d’améliorer notre compréhension de cette relation à double sens entre l’inégalité et les résultats macroéconomiques globaux. Dans « The New Keynesian Transmission Mechanism » (3), par exemple, nous montrons que la distribution des revenus des facteurs – en particulier les bénéfices des entreprises – est un déterminant important de l’offre de travail dans le modèle ”New Keynesian” standard souvent utilisé dans l’analyse des politiques. Cela implique que les prédictions du modèle ne sont pas robustes aux écarts par rapport à un agent représentatif qui reçoit ces revenus. En particulier, avec une forme d’inégalité des revenus qui rend compte du fait que la plupart des travailleurs ne possèdent pas d’actions (et ne reçoivent donc pas de bénéfices sous forme de dividendes), nous constatons que, de façon étonnante, la politique monétaire n’affecte pas du tout la production. Cela s’explique par le fait que l’offre de travail des travailleurs pauvres (qui consomment leurs salaires au jour le jour) n’est pas affectée par les changements de salaire dans ces modèles (car les effets de revenu et de substitution se compensent l’un et l’autre). Pour rétablir la transmission intuitive de la politique monétaire, nous proposons une version alternative du modèle standard où les salaires sont rigides à court terme et la quantité de main-d’œuvre déterminée par la demande.
DES CYCLES ÉCONOMIQUES INÉGAUX – COMMENT LES PAUVRES SOUFFRENT DAVANTAGE EN PÉRIODE DE RÉCESSION
Si ces résultats soulignent l’importance de l’hétérogénéité des revenus pour la transmission de la politique monétaire en théorie, « The curious incidence » (4) tente d’améliorer notre compréhension du comportement empirique de l’inégalité des revenus au cours du cycle économique et en réponse aux chocs politiques. Nous utilisons des données administratives allemandes pour étudier comment les chocs agrégés affectent les individus de manière différente en fonction de leurs salaires. Nous montrons tout d’abord que les ménages à faibles revenus sont nettement plus exposés aux cycles économiques que les plus riches, car les revenus des pauvres varient plus fortement en fonction des conditions économiques globales.
Contrairement aux travaux précédents, tels que ceux de Guvenen (5), nos données nous permettent de décomposer ce risque cyclique de revenu en une marge extensive (provenant des fluctuations des probabilités de transition sur le marché du travail) et une marge intensive (provenant de la variation des changements de revenus associés à des transitions données sur le marché du travail). Nous constatons que le risque cyclique de revenu au bas de la distribution est presque entièrement extensif, dominé par les fluctuations de la probabilité de trouver un emploi et les changements d’emploi procycliques associés à des gains de revenu importants pour les pauvres. En revanche, pour les revenus plus élevés où les relations d’emploi durent beaucoup plus longtemps, le risque cyclique de revenu se répartit à parts égales entre une partie intensive (provenant des mouvements cycliques de la croissance du revenu des personnes qui restent sur le marché du travail) et une partie extensive. Enfin, nous constatons une hétérogénéité similaire en réponse aux surprises de la politique monétaire : dans le décile inférieur des revenus, un resserrement monétaire (hypothétique) de 100 points de base entraîne une réduction de 10 % de la probabilité de rester employé en moyenne, tandis que le sommet de la distribution est à peine touché.
Nous pensons que ces résultats sont utiles pour les décideurs politiques concernés par les inégalités. Mais ils devraient également constituer un apport important pour les modèles macroéconomiques de transmission des politiques et des cycles économiques. Pour voir comment la cyclicité conjointe des revenus et des transitions sur le marché du travail influe sur les effets des politiques, nous étudions actuellement les implications de nos faits empiriques stylisés pour la transmission de la politique monétaire dans un modèle quantitatif HANK avec des marges intensives et extensives de fluctuations des revenus du travail.
……………
Références :
(1) Pour une analyse des conséquences redistributives de la politique monétaire, voir Auclert, Adrien (2019). « Monetary policy and the redistribution channel. » American Economic Review, 109.6 : 2333-67.
(2) Pour une revue de cette littérature, voir Kaplan, Greg, and Giovanni L. Violante (2018). « Microeconomic Heterogeneity and Macroeconomic Shocks. » Journal of Economic Perspectives, 32 (3) : 167-94.
(3) Broer, Tobias, Niels-Jakob Harbo Hansen, Per Krusell, and Erik Oberg “The New Keynesian transmission mechanism : a heterogeneous agent perspective”, Review of Economic Studies, Volume 87, Issue 1, 2020, 77-101.
(4) Broer, Tobias, John Kramer and Kurt Mitman, “The curious incidence of shocks along the income distribution”, mimeo, PSE 2020.
(5) Guvenen, Fatih, Fatih Karahan, Serdar Ozkan, and Jae Song, “What do data on millions of US workers reveal about life-cycle earnings risk ?”, Working Paper 20913, National Bureau of Economic Research, 2015.